重塑全球貿易體系的可用工具的使用手冊 by Stephen Miran

 

這份使用手冊旨在分析重塑全球貿易體系的可用工具，由前 Hudson Bay Capital 資深策略師 Stephen Miran 於 2024 年 11 月撰寫，尤其著重於關稅與貨幣政策，並探討其潛在的經濟和金融市場後果。

評估了在川普總統數十年來尋求改革全球貿易體系的背景下，可能採取的政策選項及其權衡。儘管不作政策倡議，這份指南試圖理解這些潛在的重大貿易或金融政策變革可能帶來的金融市場影響，並探討降低負面影響的政策選擇與可能的實施順序。

 什麼是「特里芬困境」？

「特里芬困境」是比利時裔經濟學家**羅伯特·特里芬（Robert Triffin）**在1960年代提出的一個矛盾。

它指出：「當一個國家的貨幣同時是全球儲備貨幣時，這個國家在國內經濟穩定與全球提供流動性的責任之間，會產生衝突。」

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💬 白話文翻譯：美國的兩難處境

美國的美元是全球主要儲備貨幣（各國中央銀行存的外匯大多是美元），因此世界各國都需要美元來做貿易、儲備資產或還債。

但問題來了：

▶ 美國為了提供全球所需的美元：

必須對外大量出超資本（如投資、援助、購買外國產品），也就是長期貿易逆差、財政赤字、美元大量流出。

▶ 可是美元如果流太多出去：

國際社會會開始擔心美元的信用、通膨壓力、債務問題，反而會失去對美元的信心，可能導致拋售美元、資金回流困難，金融市場動盪。

✅ 所以：

• 如果美國不願讓美元大量流出，世界就會缺美元，貿易受阻；

• 如果美元流出太多，美國又會被懷疑信用，導致金融危機或美元崩跌。

這就是特里芬困境：穩定美元 vs 提供美元，兩者很難兼得。

根據該本手冊，關於「安全區」（security zones）的政策，在一個潛在的「海湖莊園協議」（Mar-a-Lago Accord）的背景下，包含以下要素：

• 安全區被視為一種公共財，位於安全區內的國家必須通過購買美國國債來為其提供資金。
• 安全區是一種資本財，最好通過百年期債券而非短期國庫券來融資。
• 安全區設有「帶刺的鐵絲網」：除非相關國家將其持有的短期國庫券換成長期債券，否則將會面臨關稅壁壘。

這些政策暗示，加入美國提供的「安全區」的國家需要通過購買美國國債，尤其是長期債券，來承擔資助安全保障的責任。未能遵守這一點的國家可能會被排除在安全區之外，並可能面臨關稅的懲罰。這個概念將美國提供的安全保護與國際金融體系聯繫起來，並認為通過鼓勵購買長期國債可以幫助降低利率，從而為安全區的融資提供便利。

總體經濟專題討論：重塑全球貿易體系及其影響

引言：全球貿易體系的現狀與挑戰

當我們試圖理解當前的全球貿易體系時，往往會感受到其複雜性。如同史蒂芬·米蘭Stephen Miran在其著作《重塑全球貿易體系：使用者指南》中所指出的，這個體系宛如一個巨大的謎題，牽涉到各國的經濟政策、貨幣體系、地緣政治等多重因素。本教材旨在梳理米蘭的觀點，探討重塑全球貿易體系的潛在路徑及其對總體經濟可能產生的深遠影響，供有興趣的大專學生及業界人士參考。

第一部分：美元的特殊地位與全球失衡

Stephen Miran的核心論點之一是，當前全球經濟失衡的根源在於美元作為全球主要儲備貨幣的特殊地位以及由此導致的美元長期被高估。

• 特里芬兩難 (Triffin Dilemma)： 討論美元作為儲備貨幣如何內生性地導致美國經常帳戶赤字。為了向全球提供流動性（如美元和美國國債），美國必須持續輸出美元，這往往意味著進口大於出口，對國內製造業造成壓力。
• 儲備資產的非彈性需求： 分析全球貿易增長和全球儲蓄如何推動對美元資產（尤其是美國國債）的持續需求，這種需求並非完全基於貿易基本面或投資回報，進一步強化了美元的價值。
• 美元價值被嚴重高估的影響： 探討美元高估如何削弱美國出口的競爭力，並可能引發國內產業的不滿，甚至觸及國家安全考量，例如關鍵產業對外國供應鏈的依賴。

討論問題：

1. 你認為美元作為全球儲備貨幣的優勢與劣勢分別是什麼？
2. 除了特里芬兩難，還有哪些因素可能導致全球貿易失衡？
3. 美元長期高估對不同國家的經濟可能產生哪些不同的影響？

第二部分：重塑貿易體系的政策工具：關稅

Stephen Miran深入分析了關稅作為重塑全球貿易體系的潛在工具。

• 關稅在總體經濟發揮效果： 檢視 2018-2019 年美國實施關稅的經驗，討論其對通貨膨脹、GDP 增長以及聯準會貨幣政策的影響。
• 貨幣抵消 (Currency Offset)： 詳細解釋當一國對另一國徵收關稅時，匯率變動如何可能抵消關稅的價格效應。運用公式 $\text{PM}=\text{E}(1+\tau )\text{PX}$ 分析匯率調整在關稅效果中的作用。
• 關稅與通貨膨脹： 比較宏觀與微觀層面的研究結果，探討關稅對整體物價水平和進口商成本的實際影響，以及進口商可能的成本吸收行為。
• 關稅的負擔歸屬 (Incidence)： 分析在不同貨幣抵消情境下，關稅成本最終由誰承擔（出口國、美國消費者或進口商），以及這對貿易量和財政收入的影響。
• 關稅與金融市場： 討論貨幣抵消可能引發的金融市場波動，特別是涉及大規模貨幣貶值的情況。
• 關稅的實施策略： 探討逐步實施關稅、將關稅與貿易夥伴的要求掛鉤、以及實施差別化關稅稅率（分級稅率）等策略。
• 財政貶值 (Fiscal Devaluation)： 介紹透過關稅與出口補貼或消費稅與工資稅調整等政策組合來模擬貨幣貶值的概念及其潛在優勢。
• 最優關稅 (Optimal Tariff)： 簡要介紹大型經濟體可能存在的最優關稅理論，以及關稅在糾正不公平貿易行為方面的作用。
• 報復風險與應對： 分析其他國家對美國關稅採取報復措施的可能性及其潛在影響，以及米蘭提出的應對策略，例如將國防承諾與貿易政策掛鉤。

討論問題：

1. 在什麼情況下，關稅的貨幣抵消效果會更強？影響貨幣抵消的關鍵因素有哪些？
2. 你認為逐步實施關稅和差別化關稅稅率的策略有哪些優點和缺點？
3. 財政貶值相較於直接的貨幣貶值，其優勢和劣勢是什麼？
4. 你如何評估美國在貿易戰中相對於其他主要經濟體的議價能力和報復風險？

第三部分：重塑貿易體系的政策工具：貨幣政策

Stephen Miran也探討了透過貨幣政策來影響全球貿易體系的潛在路徑。

• 美國單方面干預匯率的風險： 分析美國政府主動管理美元匯率可能導致的風險，特別是對外國投資者持有美元資產意願的影響，以及可能引發的長期利率上升和通貨膨脹壓力。
• 多邊協調 (Multilateral Approaches)： 回顧歷史上的廣場協議和盧浮宮協議等國際貨幣協調案例，並分析當前全球環境下達成類似協議的可能性和挑戰。
• 海湖莊園協議 (Mara Lago Accord) 的構想： 探討米蘭提出的先使用關稅建立談判籌碼，再以降低關稅為誘因，與主要貿易夥伴達成貨幣協調調整的策略。
• 與安全政策掛鉤： 分析將美國的安全保護傘與金融政策聯繫起來的可能性，例如要求安全盟友購買長期美國國債，並將關稅作為不參與的懲罰。
• 單邊行動 (Unilateral Approaches)：
  • 國際緊急經濟權力法案 (IEEPA)： 介紹 IEEPA 賦予總統在國際經濟交易方面的廣泛權力，並探討其在貨幣政策方面的潛在應用。
  • 對外國官方持有美國國債徵收費用： 分析對持有大量美國國債的外國政府實體徵收少量管理費的可能性和潛在影響，以及其引發的爭議和風險。
  • 美國購買外國貨幣： 探討美國透過財政部外匯穩定基金 (ESF) 或聯準會等途徑積累外匯儲備的可能性和挑戰，包括外匯儲備的投資風險和可能引發的通貨膨脹壓力。
• 貨幣政策與聯準會的角色： 強調聯準會在實施任何貨幣干預措施中的關鍵作用，以及需要考慮聯準會的獨立性和其控制通貨膨脹及維持長期利率穩定的職責。

討論問題：

1. 你認為美國政府直接干預匯率的利弊是什麼？在什麼情況下干預可能更有效或更具風險？
2. 當前全球政治經濟格局下，達成類似廣場協議或盧浮宮協議的多邊貨幣協調的可能性有多大？
3. 你如何評估米蘭提出的「馬阿拉歌協議」構想的可行性和潛在效果？
4. 對外國官方持有美國國債徵收費用是否合理？可能引發哪些國際反應和金融市場風險？
5. 美國積累外匯儲備可能面臨哪些挑戰？聯準會在其中應扮演什麼角色？

第四部分：政策組合的市場影響與總體經濟展望

Stephen Miran的分析也涵蓋了這些政策可能對金融市場和整體經濟產生的影響。

• 關稅的市場預期與影響： 分析市場對潛在關稅政策的反應，以及關稅對不同產業、股債市場的可能影響。
• 貨幣政策的市場預期與影響： 評估多邊和單邊貨幣政策對匯率、利率、以及資本流動的潛在影響。
• 聯準會的角色與市場穩定： 強調聯準會在管理貨幣政策變動可能引發的市場波動中的作用，以及財政部可能採取的輔助措施。
• 結構性政策的重要性： 強調除了貿易和貨幣政策外，放鬆管制、降低能源成本和財政整頓等結構性政策對降低通膨、穩定債券市場的重要性。
• 地緣政治的長期影響： 探討重塑全球貿易體系可能對全球權力平衡和國際關係產生的深遠地緣政治影響。

討論問題：

1. 你認為在潛在的貿易政策轉變下，哪些資產類別可能受益或受損？
2. 聯準會在應對政府主導的匯率干預時，可能面臨哪些挑戰和政策權衡？
3. 除了米蘭提到的結構性政策，還有哪些政策可以提升美國的長期競爭力？
4. 重塑全球貿易體系除了經濟影響外，你認為可能對全球地緣政治格局產生哪些長期的影響？

結論：權衡與前瞻

Stephen Miran的分析提供了一個深入思考當前全球貿易體系挑戰以及潛在改革路徑的框架。他強調了美國政府在塑造國際經濟秩序方面擁有的政策工具，但也指出了相關政策實施的複雜性和潛在風險。理解這些政策工具的運作機制、潛在的市場反應以及長期的地緣政治影響，對於大專學生和業界人士在全球經濟變局中做出明智的判斷至關重要。

進一步思考：

• 你認為在當前的全球環境下，美國最應該優先考慮哪些重塑全球貿易體系的策略？
• 米蘭的分析是否忽略了某些重要的因素或潛在的替代方案？
• 你認為未來幾年全球貿易體系最可能出現哪些重要的變化？

希望這個改寫版本能夠作為一份有價值的總體經濟討論教材，引導學習者深入思考全球貿易體系的複雜性及其未來的發展方向。